나만의 투자이야기: 2025

2025년 2월 11일 화요일

Europe

Europe이 돌아가는 상황이 심상치 않아 이렇게 글로 기록정리해본다.

EU는 러-우전쟁 이후 급격히 경제가 악화되고 있다고 생각되며, 향 후 중장기간 스테그플레이션은 거의 확정됐다고 생각된다.

아래는 지난 10년간의 EU의 실질GDP성장률(=g)과 인플레이션(=r)을 나타낸 표이다.

러-우 전쟁으로 인해 PNG 중단 + EU의 무리한 친환경에너지 정책 전환으로 인한 에너지가격 급등(=전기료). 그에 따른 산업경쟁력 악화에 2022년부터 EU의 g<r 경향이 심화되기 시작했다고 한다. (=Stagflation)

#에너지정책

EU의 에너지정책을 보면 답도 없는 상황이지 않나 싶다. 그 중 최근 독일 내륙지역 전기료가 가파르게 상승하고 있다고 한다.

독일 전기료 상승 원인 정리

친환경 에너지 확대와 에너지 변동성 증가
- 독일 내 친환경(재생 가능) 에너지 발전 비중 증가
- 태양광·풍력 의존도가 커지면서 에너지 수급 변동성 확대
'동켈플라우테(Dunkelflaute)' 현상 지속
- '동켈플라우테' = 햇볕도 없고, 바람도 없는 시기
- 재생에너지 발전량 급감 → 전력 공급 부족 발생
전력 수입 증가
- 독일 내 자체 전력 생산 감소 (비용 절감 목적)
- 부족한 전력을 값싼 인근 유럽 국가들(예: 스웨덴)에서 수입
전력 수출국(스웨덴) 부담 증가
- 스웨덴 남부 전력 가격 상승 → 주민 반발, 시위 발생
- 스웨덴 정부, 독일에 에너지 정책 전환 압박

결론

독일의 재생에너지 의존도가 높아지면서 에너지 공급 불안정성이 커지고, 동켈플라우테 현상까지 겹치면서 전력 수입 의존도가 심화됨. 하지만 전력 공급국인 스웨덴에서도 전기료 부담이 커지자 반발이 발생하고, 독일의 정책 전환을 요구하는 압력이 커지고 있음.

문제는 독일의 EU내 전력망 상호연결로 인해 스웨덴을 넘어 유럽 전지역으로 전기료 상승이 확대되고 있다는 것이다.

그 중 유럽 내 LNG수입터미널이 가장 큰 스페인은 상대적으로 전력가격이 다른 유럽 내 내륙국보다 낮은데,

유럽내 전력수요가 급증하니, 최근 유럽 내 다른 국가들이 스페인으로 전력망을 추가 연결해달라고 하는 문의가 급증하고 있다고 한다.

당장의 전력이 부족해지다 보니, 독일도 화력발전소를 부랴부랴 돌리는 모습이며, 유럽의 북해유전 (oil&gas) 투자도 재가속화가 되고 있다고 한다.

EU의 특정 국가들도 EU의 친환경에너지 발전의 의구심을 품고, 천연가스 발전믹스 증가를 일방적으로 통보하고 있다고 한다.

특히 눈에 띄는건 프랑스다. 일찍이 독일의 탈원전 정책을 비판하고, 원자력발전소 에너지 비중을 높게 가져갔던 프랑스는 상대적으로 전기료가 안정적이다.

즉, 유럽 내 친환경에너지 발전 믹스가 증가한 국가들의 전력수급이 상당히 불안정해졌고, 이에 서로 전력공급이 부족해지면서 전력을 수입하다보니 유럽 내 전체적인 전기료가 치솟은것이다.

(친환경에너지 발전이 기존 화력발전보다 더 경제성이 있다는 말은 거짓말이다.)

#천연가스

추가로 평년보다 강한 한파가 일찍 찾아오고, 러-우전쟁이 길어 짐에 따라 EU의 LNG 저장고도 점점 바닥을 드러내고 있다고 한다.

이에 유럽의 천연가스 가격은 다시 상승국면을 이어나가고 있으며, 올 겨울이 끝날때 쯤에는 EU의 천연가스 저장고는 30% 정도로 2022년 바닥에 근접할 것이라고 하며, 2026년 겨울을 다시 맞이할때 즘이면 70%밖에 천연가스 저장고를 못 채울 수도 있다고 한다.(=목표치 90%)

즉, 유럽의 에너지가격(=전력)이 다시 오를 예정이라는 것이며, 이는 다시 Inflation을 그리고 Stagflation을 그리고 유럽의 산업경쟁력은 추가로 더욱 악화될 예정이라고 한다.

#EU의 산업경쟁력

EU는 여러 요인들로 인해 계속해서 노동생산성(=산업경쟁력)에서 뒤쳐져 왔다고 한다.

EU는 AI를 한시라도 빨리 도입해 노동생산성, 산업경쟁력을 끌어올려야 하지만, AI 경쟁에서 이미 상당히 뒤쳐져있고, 전력 인프라도 가장 노후되어 있으며, 여러 노동시장/자본시장의 규제 제약들로 인해 AI 혁신이 이뤄나기도 힘든 구조라고 한다.

이제와서 AI 경쟁 레이스에 뛰어든다고 한들 너무 늦어버린게 아닐까 한다. TSMC, Nvidia GPU를 받기위해 줄서있는 기업, 국가들이 이미 너무 많고, EU도 대기번호표를 뽑고 기다려야하기에 EU 차례까지 오기까지는 한 세월이 걸릴 것으로 생각되며,

기다리는 기간 동안의 경쟁국과의 AI 격차는 더욱 벌어질 예정이라고 한다. (=g 성장 제한)

https://www.newsis.com/view/NISX20250211_0003061724

EU의 성장은 계속 정체되고 지연되는데 반해, EU는 하기의 요인들로 인해 예산적자를 피할 수 없을것으로 사료되며 확장재정정책을 한동한 계속 펼칠 수 밖에 없지 않나 싶다. (r ↑)

당장의 Trump는 EU에게

1) 관세와
2) 방위비 증액을 요구하고 있으며,
3) EU는 관세협박(?)에 대응하고자 U.S LNG 수입을 적극 검토하고 있다고 한다. (에너지가격 ↑)

이에 더해,

4) AI 재산업화에 따른 전력비용 증가
5) 구조적 인구노령화에 따른 사회복지비용 증가
6) 친환경에너지 정책으로 인한 에너지 수급불안정

#종합

g<r = Inflation
but, g는 AI 경쟁력 저하로 인한 Flat

=Stagflation

#독일

europe 내수 경제가 좋지 못할것으로 사료됨에도 불구 독일 증시가 연일 신고가를 가고있길레 찾아보니,

독일 증시 내 주가상승률이 가장 높은 산업군은 Finance(=real estate), IT(=SAP), Energy(=Siemens Energy), Defense(=Rheinmetall)였었다.

Inflation에 이은 stagflation이 대두되니 내수에는 Finance(=부동산)
전력수급 불안정에 이어 AI 재산업화로 인해 수혜가 예상되는 Siemens energy (전력기기)
트럼프 방위비 분담 증액 (Rheinmetall)
AI S/W (SAP)

#정리

큰 틀에서 보면 한국도 독일처럼 계속 1) 친환경에너지 정책 고집. 2) 포퓰리즘에 따른 확장 재정정책에만 의존하게되면 독일과 같이 Inflation, Stagflation 덫에 빠질 수 밖에 없으며, 산업별 양극화 현상도 심화되지 않을까 한다.

#글을 마치며..

2달전에 쓰려고 모아둔 자료를 이제서야 이렇게 글로 기록해둔다..
어떻게 매일 블로그 글을 쓸 수 있는거지..?

2025년 2월 5일 수요일

11차 전력수급기본계획(전기본)

[단독] 신규 원전 결국 줄인다… 野, 이달내 '1기 축소' 전기본 보고 받기로

AI시대 전력 사용량이 급증할 것으로 사료되는데, 국가 산업 경쟁력의 가장 중심이 되는 전력 수급계획이 무슨 연어떼 마냥 자꾸 흐름을 거슬러 올라가려는 것 같아 글을 남겨본다.

상류류로 거슬러 올라가는 연어 떼

이정도면 민주당 전략은 그깟(?) 인플레이션 따위를 용인하겠다라는 것이며, 대놓고 서울 도심 아파트가격을 올리겠다라고 해석된다.

아니면,

1) AI를 받아들이지 않겠다거나,

2) AI를 받아들이되, 다음 대선에서 이기기 위해 전력요금을 (오히려) 인하시키고, 전력 사용량 증가에 따른 전기료 상승분을 막고 누적 적자분을 국민세금으로 충당하겠다라는 것이다.

이후 또 한번 국내 채권시장에서 한전채가 쏟아져나오며, 다시 한번 회사채시장이 출렁일 수도 있겠다 싶다.

~~(민주당 정권하에서 경제가 제대로 굴러간걸 본적이 언제였더라..?)~~

라고 말할뻔

2025년 2월 4일 화요일

Inflation

최상목 "배터리·바이오 등 첨단산업 기금 34조 규모 신설"

"반도체 금융지원 프로그램 2배 이상 규모 조성"

디지털경제

민주당 측의 민생지원 추경 20조원에 이어, 현 정부측의 산업지원 추경 최소 34조원이 언급되었다.
도합 최소 54조원의 추경을 여야에서 주장하고있는 셈이다.

24년 대한민국 예산이 약 656조원이었음을 감안하면 약 (54/656) 8.2%의 원화가 추가로 더 시중에 풀리는것이다. (R ↑)

민생지원+산업지원 = 54조원이 대한민국 gdp 성장 외화유입(g)으로 이어지면, 큰 문제가 없겠지만 개인적으로 그럴 것 같지 않아서 이렇게 글을 남겨본다.

#Samsung

국내소부장과 별 관련도 없고, 굳이 잘하고 있는 SKH에 많은 지원금이 갈 것 같진않다.

대신 국내 소부장과 내수 일자리창출 영향이 크고 쩔쩔 매고 있는 SEC의 대부분의 지원금이 할당되지 않을까 한다.

SEC는 몇달전만 해도 사내유보금이 100조원이 넘었었다. 사내 돈은 많지만, 기술이 뒤떨어지고, 제품 경쟁력이 없었기 때문에 AI경쟁에서 밀린 것이다.

즉, 반도체 지원금이 여기서 추가로 더 들어간다고 단기간 내 바뀔건 딱히 없어보인다는 것이다.

#SK

반대로, 돈은 없는데 기술이 있는 SKH에 몰아주는게 맞지 않나 싶기도 하다.

(그런데, 뭐.. 원래 잘하고 있었고 일본 소재기업만 끼고 있고, 내수 일자리 창출에 기여하는분이 워낙 없으니까..)

#LG

이전글에서 언급했듯, 1) 25,26년 각각 10조원의 CAPEX가 필요한 LGES과 그에 못지않은 2) SK ON의 CAPEX 그리고 그 외 배터리 소재기업들은 고작(?) 몇십조원 더 넣는다고 살아날 산업은 아니라고 본다. ( G =↓)

단순히 돈을 살포한다고 해서 없던 경쟁력이 생길거라고 보진 않는다.

오히려, 기술경쟁에서 앞서가는 기업, 성장하는 산업에 팍팍 몰아주는게 대한민국경제에 더 우호적이지 않을까 한다.

이미 Chip biz에서와 Battery biz에서 승자와패자는 명확해졌다.

되려 AI로 인해 여러 산업이 재편되면 그에 맞는 새로운 일자리, 산업이 생겨날 것임으로 그에 맞는 다음 turn, 미래에 투자하는게 맞지 (=Doosan, Hyundai, Hanhwa) , 당장의 패자로 확정된 산업/기업에 지원해주는건 의미가 없지않나 싶다. (=LG, Samsung)

#Hyundai

여의도에서 입문해서 그간 현대차를 별로 좋게 본 기억이 없었지만, 최근 view가 많이 바뀌었다.

현대 경영진의 BD 투자, 현대제철의 미국투자, 그리고 특히 현대차의 미국공장(*멕시코,캐나다가 아닌)위주 생산공장 투자는 돌이켜보면 정말 미국 트럼프 공화당 정권의 대응해 전략적으로 탁월했다고 생각된다.

~~(SEC와는 정말 대비되는 대목이다.)~~

추가로 이후에 열릴 대북 사업 인프라 건설과 사이클 초입에 들어선 조선사업까지 현대그룹의 P/F는 대체적으로 글로벌 경쟁력이 있으며 업사이클에 들어서고 있다.

특히, BD의 atlas humanoid는 재평가받아야 하지 않을까 한다.

humanoid는 크게보면 두뇌와 근육(하드웨어)이다.

두뇌는 결국 LLM 싸움으로 미중 패권국 간의 싸움이 될 것으로 우리가 낄 판이 아니다, ~~(=SEC 무지개 휴머노이드)~~

결국, 우리는 휴머노이드의 근육 하드웨에서 경쟁력이 있는 쪽으로 나가야하지 않을까 하며 이쪽에 강점이 있는 BD의 Atlas가 승자에 좀 더 가까워질 것이라는게 내 개인적인 생각이다.

#원자력, LNG, 복합화력 에너지 (=두산)

DeepSeek might not be such good news for energy after all | MIT Technology Review

위 글의 저자의 의견에 따르면, deepseek는 훈련과정에서는 "maxture of Experts"기법을 사용해 에너지 효율성 최적화가 이루어졌지만,

반대로 추론 과정에서 사용되는 "Chain of Thought" 방식은 (최적화가 이루어지지 못해) 답변을 도출해 내는 과정에서 기존의 Meta의 Llama 모델 대비 더 많은 연산량과 에너지를 소비하고 있다고 한다.

또한, Deepseek로 인한 AI의 훈련(Trainning) 비용은 줄지만, 대신 그로 인해 확산되는(=제번스의 역설) 추론영역으로 인해 더 많은 에너지가 소비될 예정이라고 한다.

즉, AI 추론영역 확산으로 인한 에너지 숏티지가 예상되며 이를 대비해 에너지 수출지원이 필요하지 않나 싶다. (Doosan, 전력기기)

#방산 =(LIG, Hanhwa)

다가올 독일선거에서는 AfD(극우)와 기존 중도우파 (CDU/CSU+SPD+Greens) 3당연합 간의 싸움이 되지 않을까 한다.

문제는 누가 되던 나토 방위비 증가는 트럼프의 관세협박에 못이겨 결국 올라가지 않을까 한다.

2023년과 2024년 독일의 국방비 지출은 국내총생산(GDP) 대비 각각 약 1.3%와 2%로 추정된다고 한다.

하지만, 최근 트럼프는 다보스포럼에서 NATO의 군방비 지출을 GDP 대비 약 5%로 증액할 것을 요구했다. (or 관세)

NATO는 GDP 대비 약 3%를 가정해 2028년까지 국방비 예산안을 개정하고 있지만, 조만간 트럼프의 EU 관세협박에 못이겨 5%로 국방비 예산이 추가 증액되지 않을까 한다.

Rheninmetall

추가로, MAGA의 구호아래 진행된 트럼프벨트에서 중동은 제외됐다.

중동이 다시 지정학적으로 불안해짐에 따라 K방산업체들이 Saudi, UAE 등 중동패권 국가에 추가로 L-SAM과 같은 지대공미사일, 탱크, 무기시스템을 팔 수 있는 기회도 더 많아지지 않을까 한다.

#부동산

포퓰리즘 민생지원과 + 잘못된 산업지원 실책으로, 원화가 풀리는 속도가 외화(달러)를 벌어오는 속도 보다 빨라 (r > g = inflation) 물가상승이 5~8%정도 시차를 두고 다시 오지 않을까 하는게 내 생각이다.

내수 물가, 금리 상승으로 인해 부동산(도심 아파트) 수요가 되살아나지 않을까하며, 가계부채도 마찬가지로 다시 상방압력을 받을 것으로 사료된다.

[ △부채이자 < (△인플레이션으로 인한 부채가치 하락 + △인플레이션으로 자산가치 상승) = 서울 도심 아파트 (=가계부채) 가격상승 ]

#환율(*미국투자)

가계부채 증가 + 정부부채 증가 = 원화가치 하락 -> 원달러 상방압력으로 인해 외국에서 벌어들인 외화달러가 다시 한국으로 유입되는 속도는 느려지지 않을까하며,

원달러 환율 급등으로 인해 미국 투자는 더욱 가속화되어 국내에서 유출되는 달러흐름도 더욱 가속화되어, 원달러 환율에 다시 상방압력을 가하지 않을까 싶으며,

이러한 악순환은 앞으로도 계속되지 않을까 싶다.

=이상 방구석 ㅈ문가.

2025년 2월 2일 일요일

낙관론

연휴동안 Deepseek, 트럼프 관세 관련해서 연일 증시가 폭락을 하고있다.

Deepseek, 관세 관련해서는 간단하게 정리한 후 이후

이 글의 주된 요지인 국내정치 / 경제생각 정리를 나열해보고자 한다.

Deepseek 관련해서는 이미 어느정도 증시에 반영되어 있고, 굳이 언급하자면 나는 '제번스의 역설'에 좀 더 방점을 두고 있다.

#DeepSeek

https://www.researchgate.net/figure/llustration-of-the-Jevons-paradox-or-rebound-effect-which-is-generally-defined-as-a_fig4_351373849

https://x.com/fi56622380/status/1883799178826121509/photo/1

위 저자의 의견에 따르면 지난 1.5년간 CHATGPT의 Token 가격이 100~1,000x 하락했으며, 이러한 장기적인 추세는 향 후 10년안에 6배나 가속화 될 것이라고 한다.

Deepseek의 출현은 단지 이러한 Cost reduction 장기적인 추세를 좀 더 가속화시켜줄 뿐 아니라,

규모가 커질수록 모델성능이 좋아지는 스케일링법칙의 새로운 S자 커브를 제시함에 있어서 의미가 있다고 한다.

https://x.com/fi56622380/status/1883799178826121509/photo/3

관련해서 AI S/W, AI H/W, 에너지 인프라 (원자력,복합화력,전력기기) CAPEX 수요는 줄어드는게 아니라 되려 확대되는 새로운 Capex Expansion Cycle에 진입하지 않을까 하는게 기본적인 생각이다.

곧, 인력을 대체하는 AI의 전방위적인 침투가 시작되지 않을까 하며, AI의 '기술적 디플레이션'과 성능향상이 빠르게 이뤄짐에 따라 Physical AI (=로봇, 드론, 자율주행) 시점이 더욱 빠르게 다가오지 않을까 한다.

Goldman sacs

#관세

트럼프 관세 관련해서는 (이전글에서 언급했듯) 미국 물가를 의미있게 건드릴만큼 과하지 않다고 본다.

이미 미국 물가에서 공산품 수입이 차지하는 비중은 상당히 낮아져 있기에 관세로 인한 물가 상방압력은 max 2~3%일 뿐이며, 이 또한 관세정책으로 인한 달러강세로 상당부분 희석될 가능성이 농후하다.

(공산품목은 미국 CPI 구성항목중 14%밖에 차지하지 않으며, 수입 품목 전체에 20% 보편적인 관세를 매긴다고 해도 CPI에 영향을 미치는 수준은 최대 2.8% 밖에 안된다고 한다.)

만약 보복관세 시행으로 인해 미국내 물가가 예상외 추가 상방압력을 받는다면 ~~(별로 그럴것 같진 않지만..)~~, 그에 따른 이후 관세조정 Action이 있을거라고 본다.

(되려 AI 확산으로 인한 단순 사무직, 서비스업 인력 대체 효과가 서비스물가에 점차 하방압력을 가중시키는게 더 의미있어 보일텐데, 왜 아무도 언급을 안하는지 모르겠다.)

우리의 파충류뇌가 작은 단기적 위험을 너무 과대 평가해 과민 반응하게 하고, 장기적인 큰 기회를 너무 과소 평가해 둔감하게 반응하게 하고 있지 않나 싶다.

#국내

윤석열 대통령 탄핵이 이제 정말 코앞으로 다가왔다.

2.13일 윤석열 대통령의 최종 변론 이후 1~2달간의 (변론) 개선기간이 있다고 하며, 개선기간 이후 만약 윤석열 대통령 파면결정이 나오면 60일 이내로 조기대선이 이뤄져야 한다고 한다.

4.18일 헌법재판관 2명이 정년퇴임 예정이라 아무래도 이전에 최종판결이 날 가능성이 높다고 하니,

늦어도 4월말~5월초 재선투표가 진행될 가능성이 꽤 높다고 한다.

한가지 변수는 어떠한 이유로 인해 선고기간이 늦춰져 6월 이후에 재선투표가 진행되면, 민주당 대선후보 이재명 대표가 사법risk로 인해 대선출마를 못하게 될 가능성이 있다고 한다.

이재명 대선후보는 24.11월 선거법위반으로 형을 판결받고, 현재 25.3월 2심 선고예정이라고 한다.

당연 2심에서도 패소하면 3심으로 상고할 예정이라고 하며, 3심 판결은 25.6월 예정이라고 한다.

즉, 6월 이전인 4~5월에 이재명 후보가 차기 대통령으로 당선되면 그 간의 사법처리는 모두 무효가 될 수 있으니, 민주당 입장에서는 무조건 5월 이전에 재선투표를 치뤄야 하는 상황이라고 한다.

그렇기에 민주당에서는 변론 개선기일 연장으로 인해 최종 선고기일이 늦춰지는것을 방지하고자 내란죄명 항목을 빼버리는 등 재선투표를 최대한 앞당기려고 노력하고 있지 않나 싶다.

#이재명

현재 차기 대통령 유력후보 이재명이 당선된다면, 국내 자산시장은 다시 한번 상방압력을 받을 것이라는게 이번 글의 요지이다.

일단 이재명 후보의 경제정책부터 훑어보자.

1. 포퓰리즘

- 보수층의 집결로 차기 대선은 다시 박빙(?)의 흐름으로 간다고 하며 그로 인해 민주당 이재명측에서는 표심을 얻고자 더욱 포퓰리즘 정책을 들고 나올 가능성이 높다고 한다.

- 민생회복지원금 = 국민 25만원(지역화폐) = 4500만명*25만원 = 10조원

- 소상공인 지원

- 대출금리(=가산금리) 인하 요구

- 통신요금/전력요금 인하요구

- 산업지원 : AI 및 반도체 지원법 / 배터리지원법

다 합쳐서 약 최소 20조원 추경예산을 주장하고 있다고 한다.

(참고로 2024년 나라 예산은 약 656조원이었다고 하니, 추경예산은 전체 예산의 약 3% 수준이라고 한다. )

2. 자산시장 선진화 (=상법개정)

민주당에서 야심(?)차게 밀어부치는 정책이라고 한다. 지난해 글로벌 자산시장 상승률 최하위를 기록한 한국자산시장을 끌어올려 국격개선(?)을 시키겠다고 한다.

그 방법으로는 상법을 구체적으로 '사내 이사는 회사에 충성한다' 에서 '사내 이사는 주주에게 충성한다'로 개정개정시킨다고 한다.

만약, 상법이 위와 같이 개정되면 이제는 주주들이 이사회 결정에 따라 주가가 하락하면, 이사회 멤버를 소송할 수 있게 된다고 한다.

이는 그간 문제되어 왔던 korea discount를 끊어낼 수 있는 핵심 트리거가 되지 않을까 하며, (국내외 정치 경제 상황만 안정화된다면) 관련해서 외국인 투자자금이 한국으로 일시에 들어올 가능성이 높지 않을까 하는게 개인적인 생각이다.

3. 북한

트럼프 행정부의 큰 기조 중에 하나는 종전이다.

여기서 말하는 종전은 러-우, 중동 뿐 아니라, 북한-한국간의 종전도 포함될 가능성이 있다.

민주, 트럼프 노벨 평화상 후보 추천...“한반도 평화에 기여”

민주당 박선원 의원은 3일 “지난달 27일 트럼프 대통령을 추천했다”고 밝혔다. 박 의원은 트럼프가 북한 비핵화를 위해 노력하고 한반도 평화에 기여한 점 등을 추천 사유로 (중략)

종전이 된다라는 말은 '북한'을 하나의 국가로 인정해준다는 의미이며, 이 말인즉슨 자본투자가 가능하다는 것이다.

2017년 트럼프 행정부1기때 트럼프는 북한과 정상회담을 이어갔으며, 북한에서도 해외자본유치를 위한 투자건들이 진행되고 있었다고 한다.

대표적인 PJT가 함흥지역 원산항개발이라고 한다.

북한은 대표적으로 지하지원이 많다고 한다. 관련해 미국 자본이 인프라 개발&관광자원 투자를 진행하고 댓가로 지하자원을 아시아태평양지역에 맞닿아있는 원산항을 통해 받아간다는 PJT이다.

이후 좌파정권(민주당, 바이든) 이 들어섬에 따라 북한과의 관계가 소원해졌지만, 최근 다시 북한의 원산항 개발투자 재개관련 소식이 들려오고 있다.

종전이 되면 미국에게 또 다른 이점이 생긴다.

바로 대한민국 주둔 미군의 전략적 활용성이 넓어진다는 것이다.

미국은 태평양과 대서양 두개의 Ocean을 접하고 있는 대표적인 해양국가이다.

이에, 자국우선주의 원칙에 따라 전 세계의 경찰 노릇을 이제는 그만한다고 하며, 미국의 영향권 영역을 일부지역으로 한정한다고 한다.

아시아 태평양지역에서는 일본, 필리핀 그리고 딱 대한민국까지만 트럼프벨트로 한정짓고, 대서양지역은 그린란드까지만을 트럼프벨트로 한정짓겠다고 한다.

그 중 대륙과 유일하게 맞닿아 있는 미군 주둔국인 한반도는 전략적 중요성이 크기에 미국(=트럼프) 입장에서는 휴전을 종전으로 매듭짓고,

대한민국에만 미군을 묶어두는 것이 아닌, 중국과 러시아를 압박하는 전략적 자산으로서 활용하는 것이 합리적이지 않을까 싶다.

또한, 현재 휴전 상태에서의 미국의 '전시작전통제권'이 종전으로 인한 '평시작전통제권'으로 바뀌어 한국으로 이양(?)되기에 미국 입장에서는 이를 빌미로 방위비를 한국에 전가시킬 수도 있게되지 않나 싶다.

북한은 또 다른 인접국인 러시아와 최근 가까워지고 있다고 한다.

최근 북한은 우크라이나 전쟁에 군대를 파견해 그 댓가로 oil&gas를 지원받고 있다고 한다.

종전이 되면 서방 제제를 받고 있는 러시아는 rail & pipe를 통해 자원을 북한에 팔아먹을 수 있게 되니, 러시아 입장에서도 반대할 이유는 없어보인다.

무엇보다 민주당의 기본정책은 친북정책이다. 올해는 아마도 민주당의 입법,행정부를 장악할 가능성이 높으니 눈여겨 봐야하지 않나 싶다.

트럼프도 김정은과 만남을 기다리고 있다고 한다.

4. 내수 경기

4.1 자산 물가

종합해보면, 상법개정과 북한개방으로 인한 1) 외국인자금 유입과 그리고 2) 민주당의 포퓰리즘이 정책이 더해지면, 한국 자산시장은 민주당 집권 기간 (최소 3년)동안 버블이 낄 가능성이 높아진다.

AI 산업경쟁력에서 뒤쳐지며 관세, 보호무역 주의로 한국의 GDP growth rate은 더욱 하강압력을 받는 와중에 1) 포퓰리즘 정책과 2) 외국인투자자금 유입이 동시에 이루어진다면 한국의 인플레이션은 다시 치솟을 가능성이 높다.

(통화이론 : g<r = inflation)

4.2 아파트

즉, debt leverage를 고려해야 할 시점이 오는 것이다. (=서울 아파트)

인플레이션 재발로 인해 (수요가 있는 희귀) 자산매물 가치는 상승할 것이며, 부채는 인플레이션 상승분 만큼 희석될 것이므로, 가계부채 수요가 되살아나 서울 (주요) 도심아파트 가격이 전 고점을 향해 다시 달려가지 않을까 한다.

'서울 아파트값 양극화 심화…대형면적 매매가격 ‘역대 최고치’

4.3 금리

가계부채 증가, 물가상승으로 인해 한국은행의 금리인하 경로에 제동이 걸릴 가능성이 높으며, 다시 금리가 상방압력을 받을지도 모르겠다.

4.4 환율

민생지원은 그렇다쳐도 산업지원책을 보면 밑빠진독에 물붓는 격이되지 않을까 하며, 그대로 시행된다면, 추경에 추경에 추경에 추경을 이어나가 원달러 환율 지속적으로 상방압력을 받지 않을까 한다.

#정리

1. DeepSeek 우려

2. 미국의 관세정책

3. 민주당 행정부, 입법부 장악에 따른 포퓰리즘과 상법개정

4. 종전 가능성, 북한의 개방정책

1~2번 이유로 인한 폭락은 과장

3~4번은 버블 징조

5. 산업지원책 = 배터리, 2차전지

5.1 LGES, SK ON & 그외 소재기업

배터리산업의 맏형 LGES의 25년 CAPEX는 10조원이 예정되어 있다고 한다.

본업에서 벌어들일 수익을 0으로 낙관하고 AMPC 2조원을 가정해도 -8조원 적자다.

26년도 예상된 CAPEX는 10조원이나 되는데, 현재 글로벌 배터리 수요는 1Twh임에도 불구, 배터리 공급은 4Twh나 된다고 한다.

대표적으로 SK ON 25년 예상 가동률은 25%, 26년 예상 가동률은 35%정도로 추산된다고 하니, 올 한해만 지원한다고 살아날 산업이 아니다.

5.2 SEC

4Q24 실적에는 미국 테일러공장 감가비가 반영되지 않은 수치라고 한다.

문제는 SEC 미국 테일러 4nm 공장의 고객이 아직도 없다는 것이다.

TSMC의 4nm 애리조나 팹이 워낙 잘하고 있는 영향이 크지 않나 싶다.

26년 SEC 미국 테일러공장 감가비가 반영되기 시작하면 조단위 추가 적자를 예상한다고 하신다.

젠슨황은 SEC 공정은 신뢰할 수 없다며, SEC의 엔지니어들을 믿을 수 없다는 공개적인 발언까지 서슴치 않고 하고있다.

단적으로 말해서, SEC는 이미 사내 시스템이 관료화되버렸으며, 기술도 없다.

경쟁에서 밀린 죽어가는 기업이지 않나 싶다.

마지막으로 SEC의 가장 큰 리스크는 기업 총수 일가와 임원진이다.

이런 상황에서 반도체지원법으로 인해 SEC의 용인클러스터가 착공되기 시작한다면, 이는 재앙으로 귀결되지 않을까 한다.

국내 일자리 창출, 내수경기 진작, 국가경쟁력 제고를 위한 산업지원을 경쟁력있는 산업&기업에 몰아주는게 맞지 않나 싶다.

LGES, SK ON, SEC에 지원을 해주는게 과연 한국경제에 얼마나 도움이 될지 다시 한번 제고해야하지 않을까 한다.

과거 민주당 정책을 답습하지 않으면서

이념에 집착하지 않고,

실용주의 노선을 취한다면,

현실부터 직시했으면 한다.

#글을 마치며

2020년 하반기 주식운용 회의시간에 **본부장님의 짧은 한마디가 기억난다.

"앞으로 너희들이 겪어보지 못한 인플레이션 시대가 올거니, 관련해서 준비둬라"

며칠뒤 본부장님은 몸담고 있는 회사 지분을 팔고, 서울 도심 신축아파트를 (풀) 매수하셨었다.

이후 따로 안부연락을 드리지 않아 어떻게 되셨는지는 모르지만, 아마 이전보다는 훨씬 자산이 불어나 계시지 않을까 한다.

만약, 위의 시나리오대로 한국에 다시 한번 인플레이션이 크게 온다면, 지금이 서울 도심 아파트 매수적기 기회가 될 수도 있지 않나 싶다.

오징어게임2

=끝

2025년 1월 20일 월요일

k화장품 - 관세무역

지난 한해를 돌아보며, 내가 실수를 했던 대표적인 분야는

1) 레거시 반도체쪽을 좋게봤었던 View와
2) k 화장품 ODM/OEM을 좋게봤었던 View이다.

레거시쪽은 국내 대표기업에 말장난(?)에 속아넘어간 멍청했던 내 잘못이 크고
화장품 OEM/ODM쪽의 실수는 트럼프 관세 정책 영향이 향후 화장품 산업에 미칠 영향을 너무 과소평가했던 내 잘못이 크다.

#화장품 OEM/ODM

3Q24 실적을 보고 이상했던점은 갑자기 미국, 유럽 브랜드 고객사들이 갑자기 동시 다발적으로 발주를 이연시켰다는 것이다.

이연시킨 이유는 제품 제조년이 2024년 말 보다는 2025년 초로 찍히는것이 제품이 더 잘나가니 4Q24에 납품 예정이었던 물량을 1Q25E로 이연시켰다는 것이다.

이는 매년 있었던 일로 제조사에서 이러한 이벤트를 예상못했다는 것도 이상하다.

개인적으로 볼 때 위의 이유는 표면상의 이유일뿐이고,
실질적으로는 2025.01.20 트럼프 행정부 출범 이후 관세 영향을 지켜보고 추후 발주를 내려는 움직임이지 않을까 한다.

단순 이연이면 문제가 없는거 아니냐라고 반문할수도 있지만, 그 영향은 사실 무시못할 수준이라는게 이 글의 결론이다.

https://www.forwarder.kr/incoterms/

실질적으로 화장품 산업 관행상 제조업체(OEM/ODM)는 수출입 관련 모든 절차와 비용(운송, 보험, 관세 등)을 부담하고 구매자(브랜드사)가 지정한 장소까지 책임지는 조건이라고 한다. (위의 그림에서 DPU, DDP에 해당)

트럼프가 계속해서 관세협박을 놓으면, 제조업체 입장에서는 그에 따라 여러 부대비용, 수출입 관련 부담비용이 들쭉날쭉 늘어날 수 밖에 없다.

대표적인 예시로)

1) 무엇보다 기한내 변경된 납기일정을 맞추기 위해 무리하게 야간조로 돌려 공장을 돌리던지, (인건비 증가)

2) 갑작스런 관세부과로 인한 고객사 납기 일정 이연으로 공장을 일정기간 못돌리게 된다던지, (가동률 저하)

사업불확실성 관련 비용이 커진다.

더 문제는 배편이다.

1) 트럼프의 관세협박으로 고객사는 언제 관세가 터질지 몰라 미리미리 재고를 쟁여놓을 Pull in 수요가 생겨버리며, (고객사 재고증가 -> 수요동인 예측의 불확실성 -> 사업계획 차질)

1-2) 정기선보다는 부정기선 비중이 높아져 운임비도 높아지며, 심지어 배가 한국 항구를 그냥 passing해서 안들어올 경우도 허다해질 수 있다. (보관 운반비 비용부담)

2) 이 모든 수출입 비용이 달러로 거래된다는 것도 달러강세 상황에선 제조사입장에선 부담이다.

특히, 화장품은 대표적으로 계절성이 있는 제품임과 동시에 소비트랜드가 굉장히 짧기에, 재고risk는 브랜드 고객사 입장에서 최대한 피하고 싶어하기에 사업적 불확실성은 critical한 issue이지 않나 싶다.

화장품 oem/odm 사업 마진이 그렇게 크지 않는 상황에서, 고객사 요구에 따라 capex는 계속 들어가는데, 비용컨트롤 예측이 안되니 사업계획을 잡는데 어려움이 가중될 것으로 사료된다.

~~(물론 국내 화장품사들이 다 그렇다고 얘기한건 아님. 개인적인 뇌피셜임)~~

K화장품 제조업의 경쟁력은 이해하지만,
경쟁진입장벽이 그렇게 높다고 볼 산업은 또 아니며,
미국입장에서는 꼭 K화장품이 필요하다고 볼 수도 없지 않나 싶다.

다들 k화장품에 대해 너무 좋은면만 얘기하는 것 같아 기록용으로 남겨본다.

3Q24 화장품 제조사들의 이야기를 듣고 화장품을 밀어내고 조선을 매수했던 우리의 판단이 지금까진 유효해보인다.

=끝

2025년 1월 5일 일요일

천연가스, KRW/USD 환율

새해부터 한국증시가 뜨겁지만, 그 열기는 오래못가지 않을까 해서 이렇게 글로 기록을 남겨본다.

이번글은 미국의 고환율/에너지발 인플레이션으로 인해 25년 고물가/고금리가 쉽게 잡히지 않을 것으로 사료되며, 그로 인한 KRW/USD 환율은 더욱 상방압력에 노출될 것을 기록하는 글이다.

#천연가스

먼저, 최근 유럽 천연가스 재고를 눈여겨 봐야하지 않을까 한다.

연도별 EU 천연가스 재고

아직까지는 천연가스 재고가 드라마틱하게 빠지고 있진 않지만, 유럽의 올 겨울은 지난 10년 평균 기온보다 -4도씨까지 낮을 것으로 예보된다고 하며, -> 이는 천연가스 소비량을 증가시켜, -> 올 겨울이 끝날 무렵 유럽의 천연가스 재고량은 약 30%까지 낮아질 위험이 있다고 한다.

(천연가스 가격이 폭등했었던 22년 유럽의 재고는 27%, 21년 재고는 34%)

또한 문제는 25년이후 EU의 천연가스 부족은 26년까지 이어질 전망이라고 한다.

유럽 뿐 아니라 U.S에서도 최근 기후변화로 인한 잦은 이상기후, 계절/지역간 온도편차 상승으로 인한 불안정한 에너지 수요를 충족시켜줄 안정적인 전력공급(=천연가스발전, 원자력발전)에 프리미엄(?)이 붙어 천연가스 발전 비중이 점차 증가해 2035년가지 천연가스 수요가 꾸준히 증가할 예정이라고 한다.

미국의 14년만에 가장 큰 눈보라 폭풍

천연가스 발전 비중은 2035년까지 우상향

또한, 아시아, 유럽에서도 (미국과 같이) AI 경쟁이 본격화됨에 따라 전력수요가 늘어갈 것으로 사료되며 곧 미국과 같이 전력부족 문제를 직면하게 되지 않을까 하며,

불안정한 친환경에너지 비중을 낮추고, 천연가스&원자력 발전 비중이 점차 늘어날 것으로 사료되는데, 문제는 25년 겨울이 끝날 무렵 EU의 천연가스 재고가 바닥이 보이면 지난 21,22년처럼 이를 무리하게 채우고자 국가간 경쟁이 붙어 천연가스 패닉바잉이 이뤄날 가능성이 있다는 것이다.

천연가스를 싣은 LNGC가 시시각각 변화하는 지역간 천연가스 가격 차이를 쟤가며 투기수요를 부추길 가능성이 있으며, 천연가스 재고가 바닥난 국가 입장에서는 울며겨자먹기로 높은 가격에 천연가스를 사야만하는 시점이 오지 않을까 한다.

#고환율

나홀로 강한 미국경제에 추가로 trump발 관세협박까지 외부변수에 취약한 이머징국가의 환율은 쉽게 꺾일 기미가 보이지 않는다.

미국을 상대로 무역흑자가 높은 국가순으로 관세를 매기겠다는 트럼프

트럼프 취임 이후 본격적으로 우리나라도 관세를 피하기 위해 미국으로부터 LNG를 수입해 복합화력발전 비중을 늘려야하지 않을까 하며, 이는 당연히 1) 고환율에+ 2) 비싼 미국 에너지수입 = 내수물가상승으로 이어져 KRW/USD 환율에 상당한 상방압력을 가할 예정이지 않나 싶다.